所謂扭曲操作，就是賣出短期國(guó)債，買(mǎi)入長(zhǎng)期國(guó)債，從而延長(zhǎng)他們持有的國(guó)債的整體期限，這會(huì)壓低長(zhǎng)期國(guó)債的收益率。從收益率曲線來(lái)看，這個(gè)操作相當(dāng)于將曲線的遠(yuǎn)端向下彎曲，這就是扭曲操作得名的原因。

美國(guó)扭曲操作的操作目的

通過(guò)購(gòu)買(mǎi)期限超過(guò)10年的長(zhǎng)期政府債券，長(zhǎng)期利率將被壓低，從而壓低與長(zhǎng)期利率掛鉤的貸款利率，包括抵押貸款和汽車貸款，鼓勵(lì)購(gòu)買(mǎi)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這將有助于推高股票和其他資產(chǎn)的價(jià)格，不會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，減少刺激通脹的機(jī)會(huì)，并有助于說(shuō)服美聯(lián)儲(chǔ)委員會(huì)內(nèi)的鷹派接受這一點(diǎn)。

然而，這一措施可能導(dǎo)致短期利率上升，這與在2013年年中之前維持極低利率的承諾相沖突，當(dāng)長(zhǎng)期利率已經(jīng)處于低水平時(shí)，進(jìn)一步下降的空間可能有限。

實(shí)施效果

(1)收益率的長(zhǎng)期和短期國(guó)債

從數(shù)據(jù)上看，2011年9月至2012年12月，10年期美國(guó)國(guó)債的收益率低于2%，1年期國(guó)債的收益率變化不大，沒(méi)有造成短期利率上升，說(shuō)明這種扭曲操作取得了不錯(cuò)的效果。

(2)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值

自次貸危機(jī)以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直處于調(diào)整期，扭曲操作對(duì)GDP影響不大。

(3)就業(yè)

自2010年以來(lái)，美國(guó)的失業(yè)率一直在下降。扭曲操作對(duì)就業(yè)增長(zhǎng)有幫助，但不顯著。

(4)通貨膨脹水平

自2011年9月以來(lái)，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)數(shù)據(jù)一直在下降。

(5)股票市場(chǎng)

納斯達(dá)克指數(shù)大幅上漲。

總的來(lái)說(shuō)，扭曲操作達(dá)到了預(yù)期目標(biāo)，降低了長(zhǎng)期利率，沒(méi)有帶來(lái)明顯的副作用，所以還是比較成功的。然而，很難在CPI、失業(yè)率和GDP中反映扭曲操作的影響。經(jīng)過(guò)兩次量化寬松，美國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性充足，而美國(guó)企業(yè)缺乏借貸和投資意愿，主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)扭曲的操作對(duì)需求方的刺激作用可能很弱。從美國(guó)經(jīng)濟(jì)史的角度來(lái)看，目前美國(guó)私營(yíng)部門(mén)的杠桿率仍處于較高水平，貸款利率的下降并不能促進(jìn)消費(fèi)的增長(zhǎng)。事實(shí)上，從美國(guó)的歷史來(lái)看，財(cái)政政策在刺激消費(fèi)方面可能更有效，因此美國(guó)對(duì)購(gòu)買(mǎi)住房和汽車等耐用品的稅收優(yōu)惠政策促進(jìn)了大規(guī)模消費(fèi)需求的釋放，但美國(guó)財(cái)政政策新刺激計(jì)劃的推出也面臨債務(wù)上網(wǎng)的約束。