首華轉債,2021年11月1日(周一)申購,AA,規模4億元,轉股價值77.58,申購代碼370483,二星評級,謹慎申購,創業板轉債。

下修條款寬松,債底保護尚可

首華轉債的下修條款寬松,為“10/20,90%”,贖回條款并無特別之處;設置有條件回售條款,為“30/30,70%”。按照中債(2021年10月27日)6年期AA企業債估值4.55%計算,到期按110元贖回,其純債價值約為88.55元,面值對應的YTM為2.41%,債底保護尚可。若所有轉債按照轉股價25.02元進行轉股,則對總股本(流通盤數量占比為80.19%)的攤薄幅度為20.53%。

正股分析

首華燃氣(SZ:300483):公司的主營業務由天然氣業務及園藝用品業務兩部分構成。主要產品是天然氣業務、園藝用品業務。

天然氣產業鏈分為上游勘探生產、中游運輸以及下游分銷。上游天然氣勘探生產相關資源集中于中石油、中石化和中海油等綜合油氣公司,其他油氣相關公司包括國新能源、藍焰股份、中天能源等。此外,除了自身勘探生產之外還包括進口管道氣、進口LNG部分。中游運輸包括通過長輸管網、省級運輸管道等;管道制造公司包括玉龍股份、全洲管道;液化與儲運設備供應公司包括厚普股份、廣匯能源等。下游分銷主要由燃氣公司從事該項業務,燃氣分銷公司主要有百川能源、深圳燃氣、大眾公用、華潤燃氣、中國燃氣等。除燃氣分銷以外,燃氣公司主業還包括燃氣接駁、燃氣運營和燃氣設備代銷等,服務于居民、工商業等用戶。

首華燃氣2018年收購中海沃邦后主營業務變更為天然氣勘探、開采和銷售,公司營收同比增速去年下滑0.3%,今年上半年同比增長22.5%。銷售凈利率由2019年的20.4%下滑到今年上半年的11.2%;凈資產收益率由2019年的3.5%微幅增長到去年的3.9%;凈利潤同比增速持續下滑,去年及今年上半年分別為-7.9%、-37.7%。公司資產負債率近40%,整體債務壓力不重,無形資產占總資產比重基本在35%左右,主要為中海沃邦以公允價值計量的合同權益。大股東持股質押比例約九成。

2021年二季度實現營業收入同比增加22.51%,歸屬于上市公司股東凈利潤同比減少-13.02%

公司上市時間2015年06月,目前公司市值52億,滾動市盈率PE53.76,市凈率PB1.86.

業績情況:2021年二季度實現營業收入12.76億元,凈利潤7213.67萬元。

靜態看,預計首日上市價格為110-114元

截至10月27日收盤首華轉債對應平價87.73元。首華燃氣主營園藝用品和天然氣雙主業。在目前已經上市的,首華轉債定位可能高于拓斯轉債(評級AA,余額6.70億元,平價64.94元對應轉債價格110.84元),略低于三超轉債(評級A,余額1.95億元,平價86.40元對應轉債價格114.15元)

靜態看,預計目前平價下首華轉債上市首日獲得的轉股溢價率在26%-30%區間內,價格為110-114元。

預計中簽率0.0092%,積極參與

根據最新數據首華燃氣的前兩大股東為贛州海德投資合伙企業(有限合伙)、西藏科堅企業管理有限公司,兩者分別持股10.14%/9.03%,公司前十大股東持股合計50.49%,公司股權結構較為集中。在配售40%的假設下,首華轉債留給市場的規模為8.28億元。

首華轉債僅設置網上發行。近期發行的天合轉債(AA,規模52.52億元)、伯特轉債(AA,規模9.02億元)網上申購約980/870萬戶。假定首華轉債網上申購900萬戶,按照打滿計算中簽率在0.0092%左右。

短期能源短缺將抬升天然氣價格中樞,供需緊或延續一個季度以上。十四五后燃氣行業資本支出或加速,公司同樣有多個燃氣開采項目將落地,長期具備一定的成長性。建議參與打新。